旺发速配中信建投：中药行业短期基数压力有望缓解长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展

　　中信建投指出，中药行业短期基数压力有望缓解，企业积极推进渠道改革及提质增效，渠道调整加速出清，业绩同环比均有望改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。原料药行业产能有望逐步出清，企业转型有望带来特色原料药机会，弱化业绩周期性。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，期待后续需求端复苏及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况、创新管线研发进展及行业并购整合进展。医药零售行业后续业绩拐点和估值拐点明显，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，回款政策成效陆续体现，持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。

　　全文如下

　　中信建投医药消费及生物制品2026年中期投资策略：增长与调整并行，关注筑底复苏拐点

　　中药行业短期基数压力有望缓解，企业积极推进渠道改革及提质增效，渠道调整加速出清，业绩同环比均有望改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。原料药行业产能有望逐步出清，企业转型有望带来特色原料药机会，弱化业绩周期性。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，期待后续需求端复苏及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况、创新管线研发进展及行业并购整合进展。医药零售行业后续业绩拐点和估值拐点明显，关注后续多元催化。医药流通行业收入端稳健向好，回款政策成效陆续体现，持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。

　　中药：从量增到质升，增长与调整并行

　　随着中药行业发展从量增到质升，未来行业增长将与调整并行，行业转型升级大势所趋。26年中药行业基数压力有望逐步缓解，叠加部分企业积极推进渠道改革、提质增效，渠道调整加速出清，多数企业同环比均有望在低基数下实现改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。中药行业估值处于历史低位，机构持仓水平较低，行业筑底恢复，建议聚焦经营稳健的头部企业。

　　原料药：从探底走向复苏，关注产能出清及转型进展

　　2025年原料药行业持续调整，全年维度行业仍保持以价换量趋势。多数原料药品种价格逐步见底，部分公司主动进行盈利结构优化，26Q1行业盈利能力环比修复明显，市场产能有望逐步出清。中期维度专利悬崖有望带来特色原料药机会，制剂转型逐步弱化业绩周期性，我们对于板块后续保持谨慎乐观判断。

　　血制品：供给增长伴随行业并购整合，期待需求端逐步复苏

　　近年来国内浆站数量持续提升，预计后续各地将陆续出台“十五五”期间浆站设置规划，浆站数量有望进一步增长。我国血制品行业集中度较高，行业并购整合持续推进，期待后续进展。需求端来看，医院控费与DRG支付改革短期抑制部分临床需求，同时部分产品临床价值认知仍然有限。预计随着企业持续销售推广和学术教育力度，血制品需求端有望逐步复苏。新品研发持续推进有望带动吨浆利润持续提升。

　　疫苗：业绩持续承压，关注产品放量、创新管线及并购整合

　　2025年疫苗板块业绩呈现下行趋势，主要由于受市场宏观环境影响，疫苗终端销售面临压力，且部分产品竞争格局趋于激烈。预计2026年，部分市场空间较大、竞争格局较好的重磅疫苗品种仍有望保持销售增长趋势。2025年及26Q1，多款新产品或新适应症获批上市，为疫苗市场带来新增量。部分创新疫苗品种2026年有望迎来新的研发进展。此外，部分企业2025年实现控股权变更，建议关注后续行业并购整合进展。

　　医药零售：行业流量再分配，关注业绩+估值双拐点。

　　近年来，受比价、医保飞检等因素影响，药店上市公司前期股价反应较为充分，26年估值有所恢复，但处于历史低位，展望26年，考虑到分流特征，我们认为，药店行业或将存在两个明显拐点：1）业绩拐点：①同店增长加速，行业规模稳定向好；分流重构，头部企业获取更多份额。②部分头部药店进入扩张周期，新店率有望提升。③降本增效延续，净利润增速有望快于收入端，看好头部企业净利润增速快于收入端。2）估值拐点：①门店调改提升估值；②并购外延提升市值。

　　医药流通：收入端稳步向好，回款政策成效陆续体现

　　24年下半年各地逐步落地DRGs改革，影响院内人均用药金额，但现阶段口径基本统一，各家企业收入端有望回归稳健增长趋势。医药上市企业积极推动业务转型创新，围绕分销主业，发展协同业务优化整体盈利能力。流通行业后续需要关注：1）十五五规划落地节奏。2）回款有望改善，企业减值压力有望缓解。3）多家企业陆续布局商保板块，寻找新支付方，有望获取新增量。持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。